中国管理科学

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通胀对高管的股权激励和工作努力策略的影响

费为银, 张繁红, 杨晓光

2020 (11): 1-11. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2018.0741

摘要 ( 487 )

PDF(2943KB) ( 133 )

股权激励能够使得公司与高管的共同利益最大化，并且解决由于信息不对称所产生的委托代理问题。高管不可观测的工作控制着公司股票价格。由于高管的真实财富受到市场通胀不确定性的影响，本文研究了通胀环境下，以风险厌恶和工作努力效率为特质的高管，在银行无风险资产账户、市场投资组合和公司股票间寻求最优配置以达到个人终端真实财富预期效用最大化。首先利用伊藤公式得到了高管的真实财富过程；其次利用动态规划原理构建了满足最优工作努力策略和股权激励问题的哈密尔顿-雅可比-贝尔曼（HJB）方程，并找到了解析解；最后对结果进行了数值模拟，并从经济学的角度分析了通胀风险对高管的股权激励和工作努力策略的影响。本文研究表明：由于通胀不确定性影响着高管财富的实际价值，当高管财富效用服从对数函数时，公司股票占高管个人财富的最优比例不受通胀风险影响，但是高管在市场投资组合的投资比例随通胀波动率的增加而下降，进而影响到高管对市场投资组合账户和银行无风险资产账户的投资比例。高管的财富效用服从幂函数时，对于长期契约，股权激励代表的长远共同利益引导着高管看好公司的发展前景，激励着高管付出更高水平的努力，此时通胀带来的货币贬值风险对高管的的影响较小；而对于短期契约，长远共同利益的缺乏和通胀风险的变大诱导着高管的短视行为，高管将减持公司股票并且减少努力。本文所得结论对公司的股权激励理论做了有益的补充。

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安全投资转移视角下的跨行业投资组合模型及实证

金秀, 尘娜, 王佳

2020 (11): 12-22. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.002

摘要 ( 314 )

PDF(1133KB) ( 100 )

投资者根据市场状态变化和板块轮动效应进行安全投资转移，使得资金在行业间流动，导致风险溢出。本文首次从投资者安全投资转移行为的角度对行业间风险溢出进行研究，采用大规模股票与小规模股票的订单流差异量化安全投资转移。利用状态依赖下的敏感性VaR模型（SDSVaR）衡量行业间风险溢出效应的方向和大小，进一步考虑板块轮动效应，构建跨行业投资组合模型，分析行业间风险溢出和板块轮动效应对资产配置的影响。研究发现：状态依赖下的安全投资转移显著影响行业间联动性和风险溢出；考虑行业间风险溢出的资产配置模型能够分散非系统性风险的同时降低截面维度系统性风险，提高投资者的收益，有效地规避极端风险，可以为投资者的风险管理和投资决策提供有价值的参考。

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基于互联网金融模式的结构性理财产品风险度量研究进展

陈荣达, 周寒娴, 余乐安, 金骋路

2020 (11): 23-34. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.003

摘要 ( 301 )

PDF(940KB) ( 98 )

针对由期权和固定收益类产品组合而成的结构性理财产品，本文基于互联网金融模式对结构性理财产品进行风险度量理论、方法及应用研究进行了分析和述评，并对基于互联网金融环境下用不同分布类型来刻画风险因子相依关系的线性和非线性资产组合的风险集成度量模型进行了归类总结。最后，提出了基于互联网金融模式的结构性理财产品风险度量研究展望。

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企业家社交关系对关联信用风险传染影响的研究——基于双层网络视角

钱茜, 徐凯

2020 (11): 35-42. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.004

摘要 ( 331 )

PDF(1670KB) ( 112 )

关联信用风险是指某些企业违约，导致与其存在关联关系的企业违约或违约可能性增大的这类信用风险。企业家的社交关系会影响企业之间关联信用风险的传染效应。本文利用双层网络刻画企业家和企业所形成的耦合网络，分析企业家的社交关系对关联信用风险传染的影响路径，构建双层网络中关联信用风险的传染模型，并考察企业家社交网络和双层网络的结构等因素对关联信用风险传染效应的影响。研究结果表明：企业家的社交关系是影响关联信用风险传染的重要因素；企业家社交-企业关联双层网络的拓扑结构也会影响关联信用风险的传染效应；提高双层网络的相似度，可以抑制关联信用风险在关联企业网络中的传染。本文的研究进一步拓展了信用风险的研究视角，为银行等金融机构对信用风险的提供科学的决策依据。

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基于政府隐性担保退出预期的金融机构违约风险重定价

冯玲, 文璐, 肖阳

2020 (11): 43-50. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.005

摘要 ( 343 )

PDF(3435KB) ( 71 )

取消政府隐性担保或将成为未来政策重点，这将引起隐性担保退出的市场预期，导致金融机构违约风险的重定价。在金融机构自身资产价值随机运动的情形下，文章分别分析了离散时间隐性担保与连续时间隐性担保下金融机构总资产价值的动态随机运动规律，在结构化模型框架内构建了考虑政府隐性担保预期的违约风险模型，度量了政府隐性担保退出过程中不同风险状态金融机构的违约概率与预期损失。研究表明：（1）随着政府隐性担保逐步退出，金融机构违约概率逐渐增加，预期损失呈现先增加后递减的过程。（2）金融机构资产价值波动率越大，杠杆率越高，在政府隐性担保退出过程中其违约概率与预期损失越大。

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双渠道风险传染下银行系统稳定性分析

姜闪闪, 范宏

2020 (11): 51-60. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.006

摘要 ( 364 )

PDF(2215KB) ( 169 )

随着金融危机的频率和范围的不断扩大，银行系统性风险的研究越来越受到重视。针对银行业系统性风险，构建银行同业拆借（直接传染渠道）、银行共同持有资产（间接传染渠道）的双渠道风险传染网络模型。该模型引入了宏观经济波动带来的投资风险，并允许银行通过贬值出售资产来弥补流动性，这更真实地反映了银行系统的操作规则。研究结果表明，在各种经济因素波动情况下，平均储蓄量、储蓄的波动幅度、投资的收益率、存款准备金率以及储蓄利率等对银行系统稳定性的有较大影响，并进行了定量分析。该研究为定量研究宏观经济波动下银行系统性风险问题提供了方案，并为决策者和监管部门防范银行系统性风险提供了参考。

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经济政策不确定性、宏观经济与资产价格波动——基于TVAR模型及溢出指数的实证分析

胡成春, 陈迅

2020 (11): 61-70. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.007

摘要 ( 453 )

PDF(2164KB) ( 91 )

本文利用Baker等人构建的经济政策不确定性指数和我国1997年01月-2017年09月的宏观经济数据，通过非线性TVAR模型及其方差分解构建的溢出指数，实证考察了我国经济政策不确定性对宏观经济与资产价格的非对称影响，并测度了在不同经济政策不确定性环境下，经济变量间的相互溢出效应。研究发现：（1）经济政策不确定性的影响是非对称的，在经济政策不确定性较高时，其正向冲击将使得产出降低0.21%左右，房价和股市收益率分别上涨0.67%、0.51%左右；而在经济政策不确定性程度较低时，其正向冲击的影响微弱。（2）溢出指数表明，经济政策不确定性对产出、房价和股市存在净溢出，且在经济政策不确定性较高时期，总体溢出指数超过50%，变量间的联动性较强。研究结果表明，相关部门在制定及调整经济政策时应充分考虑其可能引发的不确定性，并通过阐明经济政策意图等方式，将负面影响降到最低。

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基于逆周期缓冲机制的或有可转债研究

王文华, 秦学志, 王麟

2020 (11): 71-79. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.008

摘要 ( 296 )

PDF(1944KB) ( 53 )

基于逆周期缓冲机制的双触发器或有可转债（简记为CoCoCb）为债券发行银行提供资本再重组机会。当经济与金融系统性风险累积到较高的水平，CoCoCb可以按照事先约定的折扣率回售，或者被转换为等价值的普通或有可转债（CoCo）。当债券发行银行陷入财务困境时，CoCo转换为股权以吸收银行的损失，并维持银行正常运营。CoCoCb的回售机制允许银行在经济与金融危机爆发前债务减记，即CoCoCb嵌入了逆周期缓冲机制；债转股机制使得CoCoCb具有很强的损失吸收能力。基于Black-Scholes期权定价模型、Jarrow-Turnbull简约化定价模型和无违约风险假设，利用复制方法求解零息票CoCoCb定价解析式。实证分析表明：信贷与GDP的缺口（Gap）值达到峰值事件服从泊松过程。选取适当的回售比率能保证CoCoCb兼具逆周期缓冲与损失吸收能力。

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房价上涨、家庭债务与城镇居民消费:贷款价值比的视角

周利, 易行健

2020 (11): 80-89. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2018.1024

摘要 ( 319 )

PDF(911KB) ( 91 )

家庭借贷是缓解居民支大于收、平缓消费的重要手段，而贷款价值比的约束迫使家庭的债务规模必须控制在一定的范围之内；与此同时，持续上涨的房价不断逼近贷款价值比约束，最终表现为消费的大幅度波动。基于家庭追踪调查（CFPS）微观数据，本文细致考察了房价上涨、家庭债务对城镇居民消费的影响。结果表明：（1）家庭债务对城镇居民消费的杠杆显著，即使将样本细分为有房家庭与无房家庭，杠杆效应依然显著；（2）持续上涨的房价将显著促进有房家庭的消费，且这正向作用将被贷款价值比放大；而上涨的房价将抑制无房家庭的消费。（3）无论是有房家庭还是无房家庭，贷款价值比对居民消费的作用存在明显的门槛效应，即只有当贷款价值比增大到一定水平时，其对居民消费的影响将由促进转为抑制。（4）房价上涨对城镇居民消费的作用在不同群体间差异明显，受教育程度高的城镇家庭，或者持有二套房以上的家庭，房价上涨对城镇居民消费的促进效应更强。

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中国是否拥有原油的国际定价权？——基于油价间独立性与传导性视角

田洪志, 姚峰, 李慧

2020 (11): 90-99. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.010

摘要 ( 334 )

PDF(2091KB) ( 155 )

在目前国际原油以期货市场定价的格局下，如何判别中国原油期货价格是否已经拥有了国际定价权是一个亟待解决的理论和现实问题。本文基于多变量单方向因果测度统计分析方法，聚焦原油期货市场定价的独立性与传导性，以上海国际能源交易中心的原油期货价格（INE）为例进行实证分析。研究发现：第一，INE在短、中期内未受到WTI、Brent等原油期货价格的因果影响，具有价格发现功能，但是尚不具备长期独立性；第二，在本文的样本区间与美元兑人民币汇率条件下，上海原油期货采用人民币计价可以增强其对WTI、Brent的影响力，同时减弱二者的影响力，彰显出人民币计价的双重定价优势；第三，WTI和Brent油价作为基准油价指标，INE作为非基准油价指标满足本文所创建的国际基准油价之间应长期相互独立、基准油价对非基准油价应具有传导性的研判标准，反映了该标准的科学性。

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基于期权合约的供应链协同决策研究

田军, 田晨, 董赞强

2020 (11): 100-109. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2018.0771

摘要 ( 310 )

PDF(1757KB) ( 123 )

本文在市场需求和价格不稳定的双重背景下，研究以风险规避为目的的供应商如何在供应链管理中运用期权合约实现利润最大化的途径问题。供应商通过在二级供应链中引入实物期权，在购买方需求不确定时可以将其引致的风险转移向供应方，而供应方的风险通过来自期权合约的额外收益在最大程度上被平衡。本文在分析考虑期权因素的决策模型中，研究市场需求以随机分布状态变化时，构建具有期权合约的最优利润最大化模型问题。数值算例验证了期权合约策略模型的可行性。本研究在一定程度上完善了供应链中期权合约的风险规避模型，为供应链企业风险管理的决策依据提供了有用的实践参考价值。

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基于Nash-Rubinstein Bargain的跨国供应链企业间争夺股权控制的策略分析

黎继子, 汪忠瑞, 刘春玲, 刘芳兵

2020 (11): 110-119. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.012

摘要 ( 293 )

PDF(1327KB) ( 70 )

争夺股权控制成为企业跨国整合关注的热点之一。本文从供应链视角，以国内本土企业与外海企业股权合作为基础，将股权比例和股权控制作为股权合作分析的切入点，针对本土企业基于两阶段序贯决策模式，构建出本土企业供应链跨国股权合作的分析框架；然后基于Nash Bargain博弈，建立起供应链跨国整合下的股权配置决策模型，优化出各自股比；同时考虑跨国供应链本土企业与外海企业的股权争夺是一个多阶段动态博弈过程，引入股权控制因素，通过Rubinstein Bargain决策方法，进一步构建出基于股权控制和股权争夺的跨国供应链合作的动态博弈策略，在此基础上，优化出不同合作模式下双方的最优利润，并进一步推导出本土企业和跨国企业基于股权控制的股权最优比，和在此比例下合作前提条件。通过研究发现：本土制造商和外海供应商要想取得股权合作的成功，最先是受到本土制造商自身盈利能力的影响；而是否进一步在外海建厂进行股权合作，则受到国内市场基本容量、两国所得税率差异和跨国供应链内部运作成本所左右；另外，在静态Nash Bargain和动态Rubinstein Bargain博弈决策下，后者更能反映出海外供应商与本国制造商合作时，双方对股权比例的敏感度；而且本土企业要想取得控股权，双方股权配置比例差距不是很大的情况下，双方才有合作意愿；任何一方的绝对控股，将导致合作难以实现。

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基于RFID技术的双供应链投资决策研究

江秋阳, 陶峰, 范体军, 黎建强

2020 (11): 120-129. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.013

摘要 ( 280 )

PDF(1934KB) ( 228 )

本文考虑零售商主导的分别由一个供应商和一个零售商组成的两条竞争型供应链中，当两个供应商都未投资RFID技术、只有一个供应商投资RFID技术以及两个供应商同时投资RFID技术时，考虑供应商成本结构的差异，对比分析供应链的投资决策。由于模型解析解过于复杂，本文通过算例分析，着重考虑产品的替代率、RFID标签价格以及库存可获得率三个因素对供应链成员利润的影响。结果表明两条供应链对RFID技术的投资决策会因成本结构和产品替代率的不同而发生变化，其中在两个供应商生产成本差异较大且产品竞争强度较低时，生产成本较高的供应商更愿意投资RFID技术，而生产成本较低的供应商不愿意投资RFID技术，两个零售商则希望使用RFID技术，所以此时仅会有一条供应链上的成员达成一致，决定投资使用RFID技术。

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双向部分透明供应链的大数据投资决策与激励

周茂森, 张庆宇

2020 (11): 130-144. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.014

摘要 ( 319 )

PDF(3794KB) ( 120 )

针对供应链中需求大数据的分散投资与决策激励问题，考虑单个供应商和制造商均能通过大数据投资预测需求，且彼此可共享部分大数据。建立基于上下游间双向部分透明的大数据投资决策模型，揭示双向透明对于大数据应用价值与投资激励的影响，并设计契约合作机制解决大数据投资的激励失调问题。研究发现：双向透明总是对供应商有利，当逆向透明度低时，正向部分透明可能对制造商最有利，当正向透明度低时，促进双向透明可能对所有参与者均有利；正向透明而逆向不透明有利于提高大数据投资的可行性；制造商只存在大数据投资激励不足，而供应商在双向透明度低时还存在大数据投资激励过度；投资补偿契约能协调各参与者的大数据投资激励，且可提升系统投资利润5-49%。

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内外部碳配额交易路径下供应链减排决策研究

张令荣, 王健, 彭博

2020 (11): 145-154. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2019.1579

摘要 ( 396 )

PDF(2567KB) ( 399 )

供应链内外部碳配额交易是碳配额政策下供应链协调碳配额的重要途径，对供应链成员企业碳减排决策产生重要影响。本文以单供应商和单制造商组成的二级供应链为研究对象，在完善的碳配额交易市场情况下，通过构建供应链外部碳交易路径和内外部碳配额交易路径共存的博弈模型，分析了碳配额政策下内外部碳配额交易条件、企业减排策略和利润影响因素。研究结果表明，在外部碳交易路径下，供应链上、下游企业的减排决策相互影响，且当单位碳排放量和碳减排成本系数相等时，上游企业碳减排率是下游企业的两倍；同时进行内外部碳配额交易能降低中间产品批发价格，提高供应链成员企业碳减排率、增加企业利润。算例验证了结论的有效性，并发现企业碳配额和内部碳交易价格在一定区间内才能使内部碳交易达成，此时制造商会分担供应商的碳减排费用。

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更新信号的阶段性融资效应:基于众筹市场的跨类别实证研究

王伟, 何翎, Kevin Zhu, 孙锐, 王洪伟

2020 (11): 155-166. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.016

摘要 ( 305 )

PDF(2408KB) ( 73 )

在众筹项目融资过程中，融资人面对两难选择：一是尽可能详细宣传项目以吸引投资者，同时又担心创意泄露，不会一次性把所有的信息公之于众。通常，融资人会选择合适的时间通过众筹平台将项目创意和进展分阶段地发布给投资者。为此，本文研究了众筹项目的阶段性文本更新对融资成功率的影响，采用来自Kickstarter上的243，730条更新文本作为研究数据。首先，对更新信息进行预处理，采用文本层次聚类对更新文本进行主题识别，得到6类信号更新主题：进度汇报、内容更新、回报有关、时间提醒、表示感谢、社会化推广。随后，针对三个不同的融资阶段（前期、中期和后期），探究不同的信息更新主题在不同阶段对成功融资的影响。对于不同的项目类别，投资者关注的重点存在差异，为此研究了不同项目类别中的各个融资阶段应该突出的信号主题，同时还检验了内部信号主题与外部信号主题对融资影响的差异。总体而言，频繁的信号更新有助于项目融资成功，而且在中后期的更新可以更加有效的提高融资绩效。对于信号更新主题，表示感谢、进度汇报和时间提醒等外部信号更新的效果比另外三类效果好得多，不同项目类别之间的信号更新策略存在显著差异，生活类项目与体验类项目的信号更新策略基本一致，而艺术类项目则显著不同于其他类别的项目。本文丰富了我们对更新信号的阶段性融资效应的理解，为互联网金融研究以及用户行为模式研究提供新视角。

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考虑碳价下限的燃煤发电碳减排投资及其政策分析

张新华, 黄天铭, 甘冬梅, 叶泽

2020 (11): 167-174. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2019.1752

摘要 ( 404 )

PDF(1390KB) ( 95 )

燃煤发电是电力供应保障的重要基础，也是二氧化碳排放的主要来源之一。论文针对碳排放权价格（碳价）、燃煤发电商上网电量以及碳减排设施的单位运维成本都随机波动的情况，构建考虑碳价下限的燃煤发电商碳减排投资实物期权模型，在模型求解基础上，针对某60万千瓦燃煤发电机组，通过数值仿真方法，考察碳价下限对碳减排预期投资时间的影响，并探讨碳价初值、碳减排单位运维成本初值如何影响碳价下限政策的有效性，比较碳价下限与直接投资补贴政策的优劣，分析结果表明：（1）碳价下限政策可能会激励燃煤发电商提早进行碳减排投资，但提高碳价下限不一定能降低碳减排投资阈值；（2）碳价下限政策实施的有效区域由碳价初值、碳减排单位运维成本初值等参数有关，在该有效区域内，通过碳价下限的调整可调节碳减排投资的预期时间；（3）相对于直接投资补贴政策，碳价下限能显著节省补贴资金。

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基于理性预期均衡框架下的价格泡沫与过度反应研究

张强, 曹阳, 曾庆铎, 刘善存

2020 (11): 175-183. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.018

摘要 ( 381 )

PDF(1063KB) ( 59 )

基于理性预期均衡框架，分别在私人信息外生和内生获取的条件下研究知情交易者对新信息过度反应与价格泡沫之间的联系。研究发现：在私人信息外生获取的情况下，知情交易者对新信息过度反应会提高价格信息量。在私人信息内生获取的情况下，过度反应挤出了私人信息的生产，导致价格信息量降低，价格泡沫由此形成，此时流动性可能呈先降低后提高的U型变化。这为管理层加强私人信息披露和弱化投资者的过度反应程度提供了依据。

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基于消费者评论的网络预售定价策略研究

孙燕红, 赵骞, 王子涵

2020 (11): 184-191. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.019

摘要 ( 475 )

PDF(1413KB) ( 236 )

在线消费者评论成为影响消费者购买行为的重要因素。本文构建两阶段销售模型（预售期、正常销售期），通过刻画预售期消费者评论对正常销售期需求的影响，探究消费者评论如何影响商家定价策略以及商家如何利用消费者评论调节竞争。结果表明，无论在垄断或竞争市场情形下，若忠实消费者选择等待至正常销售期购买产品，商家均会采取折价预售策略，即通过降低预售期价格提升消费者评论，刺激正常销售期的产品需求。在竞争市场情形下，若普通消费者的产品偏好成本非常低且预售期购买量较小，商家的折价预售策略能通过提升消费者评论以阻止竞争者进入市场；随着普通消费者产品偏好成本增大，商家会将重心转向忠实消费者，进而缓解商家之间的竞争。

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投资者关注能提高市场波动率预测精度吗？——基于中国股票市场高频数据的实证研究

张同辉, 苑莹, 曾文

2020 (11): 192-205. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2018.0509

摘要 ( 386 )

PDF(2175KB) ( 138 )

本文选取百度网络搜索数据，构建了新的投资者关注指标；以上证指数和深证成指高频数据为研究样本，研究了不同的投资者关注水平与市场波动率之间的领先滞后关系；之后，本文将投资者关注因子纳入到ARMA类和HAR类模型，建立了新的投资者关注波动率预测模型；通过与传统模型的样本外预测比较，重点研究了投资者关注能否提高市场波动率预测精度这一问题。本文实证结果表明，投资者关注不仅可以提高现有波动率预测模型的样本内拟合能力，而且在投资者高关注时期，投资者关注可以显著且稳健的提高波动模型的样本外预测能力。这说明，投资者关注具有对股票市场的解释能力及更强的预测能力。此外，本文的研究结论还具有一定的应用价值：对个人和机构投资者来说，可以"先人一步"的把握市场发展趋势，增加获利机会；对监管部门而言，可以强化市场监管绩效，加快形成完备有效的股票交易市场。

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基于证据推理和广义Shapley值的扩展概率语言多属性群决策方法

刘培德, 滕飞

2020 (11): 206-218. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.021

摘要 ( 341 )

PDF(1136KB) ( 349 )

扩展概率语言词集通过语言变量概率分布的调整能够转化为多种语言信息表示模型，是语言变量、不确定语言信息、扩展犹豫模糊语言词集、分布语言评估信息、概率语言词集等的一般化，具有较强的通用性和实用性，是处理不确定性信息的重要工具。鉴于此，本文针对扩展概率语言环境下的多属性群决策问题，提出基于证据推理和广义Shapley值的多属性群决策方法。首先，提出扩展概率语言词集的定义和相关基础理论。其次，将广义Shapley值和证据推理相结合用于专家信息融合，并将广义Shapley值和TODIM方法相结合用于备选方案排序。再次，提出基于灰色关联法的权重确定模型来处理专家/属性权重部分未知的情况。最后，以绿色供应商选择为例进行分析，通过对比分析验证所提方法的有效性和优越性。

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基于双重信息非对称的排污权交易机制与最优环境政策设计

李冬冬, 吕宏军, 李品, 杨晶玉

2020 (11): 219-230. doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.11.022

摘要 ( 329 )

PDF(954KB) ( 192 )

论文构建减排成本与排污双重信息非对称的污染物总量控制排污权交易机制设计模型，讨论排污权交易机制及最优的环境政策设计。研究结论表明：当排污权二级市场交易价格与排污税之和小于等于排污企业谎报惩罚成本时，排污企业自愿守法排污时的机制设计结果是最优的；当排污权二级市场交易价格与排污税之和大于排污企业谎报惩罚成本时，政府迫使排污企业守法时的机制设计结果是最优的。为迫使排污企业守法排放，一方面政府可选择一个最优的违法排污惩罚力度与监管相结合，最优违法排污惩罚力度受惩罚成本、监管力度等因素影响；另一方面，政府可采取措施降低单位监管成本。本研究为双重信息不对称情形下，排污权交易机制及环境政策设计提供了理论依据。

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