有色金属—新能源产业链纵向整合与企业韧性

doi:10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2024.0406

摘要/Abstract

摘要：

在市场竞争加剧和制度环境日益复杂化情境下，产业链纵向整合已成为企业提升韧性的重要战略选择。本文以2015—2023年沪深A股有色金属—新能源产业链上市企业为样本，采用分行业营业收入占比的方法测算有色金属企业和新能源企业的纵向整合程度，实证检验纵向整合对企业韧性的影响。研究结果表明，在考察期内，有色金属与新能源企业的纵向整合程度显著提升，大规模企业和非国有企业的整合程度更高，且纵向整合企业的韧性明显强于未整合企业。有色金属—新能源产业链纵向整合能显著提升企业韧性，稳健性检验后结果依然成立。异质性分析表明，产业链上大规模企业和非国有企业纵向整合对韧性提升的促进作用更为显著。纵向整合对企业韧性的影响中存在资本结构门槛效应，当资本结构处于低杠杆区间时，纵向整合显著提升企业韧性；而当资本结构处于高杠杆区间时，有色金属企业后向整合削弱其韧性，新能源企业前向整合对韧性的正向影响不再显著。研究为推动产业链上、下游企业在逆境中化危为机，实现高韧性发展提供了重要理论和实践依据。

关键词: 有色金属, 新能源, 产业链, 纵向整合, 企业韧性

Abstract:

Amid intensified market competition and an increasingly complex institutional environment， vertical integration has become a crucial strategic choice for enhancing corporate resilience. The impact of vertical integration on corporate resilience is examined using a sample of listed companies in the nonferrous metal-new energy industry chain on the Shanghai and Shenzhen A-share markets from 2015 to 2023. The degree of vertical integration in nonferrous metal and new energy enterprises is measured using the proportion of operating revenue by industry segment.The empirical findings reveal a significant increase in vertical integration within the nonferrous metal and new energy sectors during the study period. Large-scale enterprises and non-state-owned enterprises exhibit higher levels of integration， and vertically integrated firms demonstrate greater resilience than their non-integrated counterparts. Vertical integration within the nonferrous metal–new energy industry chain significantly enhances corporate resilience， with results remaining robust after sensitivity tests. Heterogeneity analysis indicates that the resilience-enhancing effect of vertical integration is more pronounced in large-scale and non-state-owned enterprises. Furthermore， a threshold effect of capital structure is identified in the relationship between vertical integration and corporate resilience. When capital structure is in the low-leverage range， vertical integration significantly strengthens resilience. However， in the high-leverage range， backward integration among nonferrous metal enterprises weakens resilience， while the positive impact of forward integration in new energy enterprises becomes insignificant.These findings provide important theoretical and practical insights for fostering high-resilience development by enabling upstream and downstream enterprises in the industry chain to turn adversity into opportunity.

Key words: nonferrous metals, new energy, industry chain, vertical integration, corporate resilience

中图分类号:

F272

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图/表 8

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图1

图2

表2

表3

表4

表5

表6

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变量名称	变量符号	变量定义	均值	标准差	最小值	最大值
企业规模	Size	总资产的自然对数	22.964	1.318	20.091	26.412
企业年龄	Age	观测年份-成立年份+1	20.561	5.415	8.000	34.000
现金比率	Cash	现金及现金等价物/流动负债	0.453	0.439	0.040	2.360
净资产收益率	Roe	净利润/净资产	4.992	17.135	-59.587	62.191
股权集中度	Oc	前五大股东持股比例	50.279	14.672	14.160	84.710
独董占比	Indep	独董人数/董事人数	0.375	0.055	0.333	0.600

变量	Res
变量	（1）	（2）	（3）	（4）
BVI	0.0714^** （1.99）	—	0.0942^** （2.28）	—
FVI	—	0.1198^* （1.78）	—	0.1039^* （1.73）
常数项	0.5082^*** （17.32）	0.6092^*** （17.44）	0.7183^** （2.37）	1.7423^* （1.68）
控制变量	No	No	Yes	Yes
年份/个体固定效应	Yes	Yes	Yes	Yes
观测值	261	306	261	306
调整后R²	0.3789	0.5107	0.4370	0.5824

变量	Res
	滞后一期解释变量		替换被解释变量		剔除新冠疫情
	（1）	（2）	（3）	（4）	（5）	（6）
BVI	0.0842^* （1.85）	—	9.2595^*** （2.79）	—	0.0657^* （1.75）	—
FVI	—	0.0816^* （1.92）	—	6.8399^*** （2.67）	—	0.1006^* （1.72）
常数项	0.7813^** （2.52）	2.9264^* （1.81）	7.2389^* （1.85）	56.2160^*** （2.60）	0.9457^* （1.88）	4.6664^* （1.68）
控制变量	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
年份/个体固定效应	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
观测值	232	272	261	306	145	170
调整后R²	0.3062	0.5313	0.2925	0.2981	0.2062	0.5740

变量	Res
变量	大规模企业（1）	小规模企业（2）	国有企业（3）	非国有企业（4）
VI	0.1816^** （2.48）	0.1776 （1.63）	0.0154 （1.11）	0.0711^** （2.26）
常数项	0.0866^*** （3.86）	1.4723 （1.08）	2.4144^*** （2.60）	0.9681^*** （3.00）
控制变量	Yes	Yes	Yes	Yes
年份/个体固定效应	Yes	Yes	Yes	Yes
观测值	297	270	180	387
调整后R²	0.3639	0.6321	0.5544	0.4466

变量	门槛变量：资本结构
变量	BVI			FVI
模型	F值	P值	门槛估计值	F值	P值	门槛估计值
单一门槛	6.095^*	0.063	0.397	10.725^***	0.000	0.434
双重门槛	11.964^***	0.003	0.522	7.613	0.257	不存在
三重门槛	11.780	0.637	不存在	—	—	—