重大突发事件冲击下公司现金、库存和社会责任的价值效应

doi:10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2021.0874

摘要/Abstract

摘要：

本文通过分析公司股票价格对新冠疫情冲击的反应，研究了公司现金、库存和社会责任得分在疫情冲击中对稳定公司股票价格的作用，并比较了资产市值-账面比、规模、杠杆率和资产周转率等其他公司特征的影响。研究结果表明，现金、社会责任和资产市值-账面比对公司具有较大的显著为正的价值效应，而公司库存不存在正的价值效应。在疫情前持有现金、社会责任得分或资产市值-账面比越高的公司，对缓解公司股票价格下跌和稳定公司股票波动率上升的作用越大；当公司位于受疫情影响较严重省份或属于疫情影响严重的行业时，其现金和社会责任得分对稳定公司权益价值的作用更显著；随着市场流动性增加或者公司融资约束降低，公司的库存水平才开始显现正的价值效应，对减缓公司股票价格下跌起作用。本文的研究结果对公司如何进行危机预防性管理具有一定的参考价值，也在一定程度上加深了公司对社会责任的理解，有利于鼓励公司更好地参与社会责任活动。

关键词: 新冠疫情, 现金持有, 企业库存, 社会责任

Abstract:

The emergency of COVID-19 epidemic causes the fast dropping of GDP and prevents the development of world economics. Most of companies emerge the large loss， and even lots of companies had gone bankrupt during covid-19 epidemic. For corporate finance respective， the question attracts our attention： which corporate characteristics and what mechanisms can help the companies to alleviate the shocks of COVID-19 epidemic. It attempts to reveal the value effects of corporate characteristics such as cash， inventory and social responsibility in this paper. By analyzing the response of company stock prices to the impact of COVID-19， it focus on the role of corporate cash， inventory and social responsibility scores in stabilizing company stock prices under the shock of the epidemic， and the effects of other corporate characteristics are compared such as market to book ratio， size， leverage ratio and asset turnover ratio. $R E T i t = α + β 1 I N V T i × C O V I D t + β 2 C A S H i × C O V I D t + β 3 L n C S R i × C O V I D t + β 4 C O V I D t + β 5 I N V T i + β 6 C A S H i + β 7 L n C S R i + φ' X i + I F E + P F E + F F E + ε i t .$ Where　is the return rate of stock， and the cross-term $I N V T i × C O V I D t$ ， $? C A S H i × C O V I D t$ and $L n C S R i × C O V I D t$ are the union impacts of corporate cash， inventory， social responsibility and COVID-19 epidemic.To check the impacts of corporate cash， inventory and social responsibility on the company equity return during the COVID-19 epidemic， the following regression equation is used. The daily return rates from Jan. to April 2020 of stocks from 1470 firms of A-share market are used， which is not include into ST firms， financial corporates， housing and other public management corporates. There are 116，507 daily return rates. To test efficiently the impacts of corporate characteristics on the shocks of COVID-19 epidemic and avoid the Endogenous problem in the regression， all data of corporate characteristics are chosen at the end of 2019， before COVID-19 epidemic.All data is from CSMAR database.Our empirical results show that cash， social responsibility and market to book ratio have significant positive value effects， while corporate inventory has not that effect. The higher the companies holding cash， social responsibility score or market to book ratio before the epidemic， the greater the effect on alleviating the decline of stock price and stabilizing the rise of stock volatility. Besides， for companies in provinces or industries with more severe epidemics， cash and social responsibility levels have more significant effects on the company's ability to stabilize the equity return. Only when the market liquidity increases or the financing constraint of the company decreases， the inventory level become to emerge a positive value effect to the decline of the stock price. This study has a certain reference value for the company how to carry out crisis prevention management， and is of great significance to encourage the company to participate in social responsibility activities and understand the value of social responsibility to the company.

Key words: the COVID-19, cash holdings, inventory, social responsibility

中图分类号:

F275

凌爱凡,周佳,唐乐. 重大突发事件冲击下公司现金、库存和社会责任的价值效应[J]. 中国管理科学, 2023, 31(11): 24-36.

Ai-fan LING,Jia ZHOU,Le TANG. The Value Effects of Cash, Inventory and Social Responsibility of Firms under the Impact of Major Emergencies: New Evidences from the COVID-19 Shock[J]. Chinese Journal of Management Science, 2023, 31(11): 24-36.

图/表 10

表1

变量含义及说明"

变量类型	变量名称	变量符号	变量含义
被解释变量	收益率	RET	不考虑现金红利的日收益率（%）
被解释变量	波动率	VOL	个股的日波动率（%）
解释变量	现金-资本比病例日增长率库存-资本比社会责任得分	CASH COVID INVT LnCSR	期末现金及现金等价物余额/总资产 $L n (1 + ? C a s e s t) - L n (1 + ? C a s e s t - 1)$ 存货净额/总资产和讯网2019年社会责任评分总得分对数
控制变量	市值-账面比财务杠杆资产周转率企业规模自由现金流	MTB LEV TOR SIZE CFLOW	资产的市场价值/总资产的账面价值长期债务加上流动负债/总资产营业收入/总资产总资产的自然对数经营活动产生的现金流量净额/总资产

表1

表2

表3

现金水平对缓解股票收益率下跌的影响"

变量	(I)	(II)	(III)	(IV)
$C A S H × C O V I D$	0.607^***	0.615^***	0.615^***	0.615^***
$C A S H × C O V I D$	(4.30)	(4.36)	(4.35)	(4.36)
$C O V I D$	-0.29^***	-0.29^***	-0.29^***	-0.29^***
$C O V I D$	(-14.5)	(-14.5)	(-14.5)	(-14.5)
$I N V T$		-0.077	0.021	-0.077
$I N V T$		(-0.63)	(0.19)	(-0.62)
$L n C S R$		0.030^***	0.025^**	0.031^***
$L n C S R$		(2.74)	(2.34)	(2.81)
$C A S H$		0.252^*	0.262^**	0.262^*
$C A S H$		(1.91)	(2.00)	(1.94)
控制变量	no	yes	yes	yes
常数项	0.026^***	0.043	0.101	0.046
常数项	(2.62)	(0.51)	(1.20)	(0.53)
IFE	No	Yes	No	Yes
PFE	No	No	Yes	Yes
FFE	Yes	No	No	No
N	116507	114611	114611	114611
Adj-R²	0.009	0.003	0.003	0.003

表3

表4

库存对缓解股票收益率下跌的影响"

变量	(I)	(II)	(III)	(IV)
$I N V T × C O V I D$	-0.043	-0.021	-0.021	-0.021
$I N V T × C O V I D$	(-0.36)	(-0.17)	(-0.17)	(-0.17)
$C O V I D$	-0.22^***	-0.22^***	-0.22^***	-0.22^***
$C O V I D$	(-12.1)	(-12.1)	(-12.1)	(-12.1)
$I N V T$		-0.075	0.022	-0.075
$I N V T$		(-0.62)	(0.20)	(-0.61)
$L n C S R$		0.030^***	0.025^**	0.031^***
$L n C S R$		(2.74)	(2.34)	(2.81)
$C A S H$		0.294^**	0.304^**	0.305^**
$C A S H$		(2.23)	(2.32)	(2.26)
控制变量	No	Yes	Yes	Yes
常数项	0.026^***	0.038	0.095	0.040
常数项	(2.62)	(0.45)	(1.14)	(0.47)
IFE	No	Yes	No	Yes
PFE	No	No	Yes	Yes
FFE	Yes	No	No	No
N	116507	114611	114611	114611
Adj-R²	0.009	0.003	0.003	0.003

表4

表5

社会责任对缓解股票收益率下跌的影响"

变量	(I)	(II)	(III)	(IV)
$L n C S R × C O V I D$	0.042^***	0.043^***	0.043^***	0.043^***
$L n C S R × C O V I D$	(3.54)	(3.57)	(3.57)	(3.57)
$C O V I D$	-0.33^***	-0.33^***	-0.33^***	-0.33^***
$C O V I D$	(-9.46)	(-9.55)	(-9.55)	(-9.55)
$I N V T$		-0.077	0.021	-0.077
$I N V T$		(-0.63)	(0.19)	(-0.62)
$L n C S R$		0.027^**	0.022^**	0.028^**
$L n C S R$		(2.47)	(2.06)	(2.54)
$C A S H$		0.294^**	0.304^**	0.305^**
$C A S H$		(2.23)	(2.32)	(2.26)
控制变量	No	Yes	Yes	Yes
常数项	0.026^***	0.046	0.103	0.048
常数项	(2.61)	(0.55)	(1.23)	(0.56)
IFE	No	Yes	No	Yes
PFE	No	No	Yes	Yes
FFE	Yes	No	No	No
N	114611	114611	114611	114611
Adj-R²	0.009	0.003	0.003	0.003

表5

表6

社会责任在股票收益率（RET）回归中的调节作用"

变量	(I)	(II)	(III)	(IV)	(V)	(VI)	(VII)	(VIII)
$I C S R × I N V T × C O V I D$	0.650^***	0.667^***	0.672^***	0.668^***
$I C S R × I N V T × C O V I D$	(3.18)	(3.29)	(3.32)	(3.29)
$I C S R × C A S H × C O V I D$					0.753^***	0.736^***	0.738^***	0.738^***
$I C S R × C A S H × C O V I D$					(3.04)	(2.97)	(2.98)	(2.98)
$I N V T × C O V I D$	-0.542^**	-0.555^***	-0.559^***	-0.555^***
$I N V T × C O V I D$	(-2.53)	(-2.62)	(-2.63)	(-2.61)
$C A S H × C O V I D$					-0.091	-0.075	-0.078	-0.077
$C A S H × C O V I D$					(-0.34)	(-0.28)	(-0.29)	(-0.28)
$C O V I D$	-0.216^***	-0.216^***	-0.216^***	-0.216^***	-0.284^***	-0.284^***	-0.284^***	-0.284^***
$C O V I D$	(-11.80)	(-11.87)	(-11.86)	(-11.87)	(-13.82)	(-13.91)	(-13.91)	(-13.91)
$I N V T$		-0.067	0.032	-0.070		-0.069	0.030	-0.072
$I N V T$		(-0.55)	(0.29)	(-0.57)		(-0.57)	(0.27)	(-0.59)
$I C S R$		0.059^**	0.046^*	0.064^**		0.060^**	0.047^*	0.065^**
$I C S R$		(2.10)	(1.67)	(2.26)		(2.13)	(1.70)	(2.29)
$C A S H$		0.307^**	0.314^**	0.318^**		0.269^**	0.276^**	0.280^**
$C A S H$		(2.33)	(2.39)	(2.36)		(2.04)	(2.11)	(2.08)
控制变量	No	Yes	Yes	Yes	No	Yes	Yes	Yes
常数项	0.026^***	0.056	0.113	0.060	0.026^***	0.060	0.117	0.064
常数项	(2.61)	(0.68)	(1.35)	(0.70)	(2.61)	(0.72)	(1.40)	(0.75)
IFE	No	Yes	No	Yes	No	Yes	No	Yes
PFE	No	No	Yes	Yes	No	No	Yes	Yes
FFE	Yes	No	No	No	Yes	No	No	No
N	114611	114611	114611	114611	114611	114611	114611	114611
Adj-R²	0.009	0.003	0.003	0.003	0.009	0.003	0.003	0.003

表6

表7

政府逆回购政策对股票收益率（RET）的调节作用"

变量	(I)	(II)	(III)	(IV)	(V)	(VI)	(VII)	(VIII)	(IX)
$G C P × I N V T × C O V I D$	1.166^***	1.166^***	1.166^***
$G C P × I N V T × C O V I D$	(7.43)	(7.43)	(7.42)
$G C P × C A S H × C O V I D$				1.243^***	1.243^***	1.243^***
$G C P × C A S H × C O V I D$				(7.50)	(7.50)	(7.50)
$G C P × L n C S R × C O V I D$							0.070^***	0.070^***	0.070^***
$G C P × L n C S R × C O V I D$							(8.86)	(8.86)	(8.86)
$I N V T × C O V I D$	-0.663^***	-0.663^***	-0.663^***
$I N V T × C O V I D$	(-4.75)	(-4.75)	(-4.74)
$C A S H × C O V I D$				-0.071	-0.071	-0.071
$C A S H × C O V I D$				(-0.42)	(-0.42)	(-0.42)
$L n C S R × C O V I D$							0.004	0.004	0.004
$L n C S R × C O V I D$							(0.33)	(0.33)	(0.33)
$C O V I D$	-0.219^***	-0.219^***	-0.219^***	-0.294^***	-0.294^***	-0.294^***	-0.334^***	-0.334^***	-0.334^***
$C O V I D$	(-12.02)	(-12.02)	(-12.01)	(-14.24)	(-14.24)	(-14.24)	(-9.59)	(-9.59)	(-9.59)
$I N V T$	0.010	0.107	0.010	-0.077	0.021	-0.077	-0.077	0.021	-0.077
$I N V T$	(0.08)	(0.94)	(0.08)	(-0.63)	(0.18)	(-0.62)	(-0.63)	(0.18)	(-0.62)
$L n C S R$	0.030^***	0.025^**	0.031^***	0.030^***	0.025^**	0.031^***	0.032^***	0.027^**	0.033^***
$L n C S R$	(2.74)	(2.34)	(2.81)	(2.74)	(2.34)	(2.81)	(2.92)	(2.53)	(2.99)
$C A S H$	0.294^**	0.304^**	0.305^**	0.342^**	0.352^***	0.352^***	0.294^**	0.304^**	0.305^**
$C A S H$	(2.23)	(2.32)	(2.26)	(2.57)	(2.66)	(2.59)	(2.23)	(2.32)	(2.26)
控制变量	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
常数项	0.038	0.095	0.040	0.043	0.101	0.046	0.046	0.103	0.048
常数项	(0.45)	(1.14)	(0.47)	(0.51)	(1.20)	(0.53)	(0.55)	(1.23)	(0.56)
IFE	Yes	No	Yes	Yes	No	Yes	Yes	No	Yes
PFE	No	Yes	Yes	No	Yes	Yes	No	Yes	Yes
N	114611	114611	114611	114611	114611	114611	114611	114611	114611
Adj-R²	0.003	0.003	0.003	0.003	0.003	0.004	0.003	0.003	0.004

表7

表8

不同行业股票收益率（RET）受疫情影响的差异性检验"

变量	(I)	(II)	(III)	(IV)	(V)	(VI)	(VII)	(VIII)	(IX)
$I n d × C A S H × C O V I D$	0.280^**	0.287^**	0.280^**
$I n d × C A S H × C O V I D$	(2.07)	(2.12)	(2.07)
$I n d × I N V T × C O V I D$				-0.004	0.007	-0.004
$I n d × I N V T × C O V I D$				(-0.03)	(0.06)	(-0.03)
$I n d × L n C S R × C O V I D$							0.019^**	0.020^**	0.019^**
$I n d × L n C S R × C O V I D$							(2.23)	(2.33)	(2.23)
$C O V I D$	-0.248^***	-0.249^***	-0.248^***	-0.221^***	-0.222^***	-0.221^***	-0.263^***	-0.265^***	-0.263^***
$C O V I D$	(-14.12)	(-14.15)	(-14.12)	(-13.42)	(-13.49)	(-13.42)	(-11.43)	(-11.52)	(-11.43)
$I N V T$	-0.077	0.020	-0.077	-0.077	0.020	-0.077	-0.077	0.020	-0.077
$I N V T$	(-0.63)	(0.18)	(-0.62)	(-0.63)	(0.18)	(-0.62)	(-0.63)	(0.18)	(-0.62)
$L n C S R$	0.030^***	0.025^**	0.031^***	0.030^***	0.025^**	0.031^***	0.029^***	0.024^**	0.030^***
$L n C S R$	(2.74)	(2.34)	(2.81)	(2.74)	(2.34)	(2.81)	(2.64)	(2.23)	(2.71)
$C A S H$	0.279^**	0.290^**	0.289^**	0.294^**	0.304^**	0.305^**	0.295^**	0.306^**	0.305^**
$C A S H$	(2.12)	(2.21)	(2.15)	(2.23)	(2.32)	(2.26)	(2.23)	(2.34)	(2.26)
控制变量	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
常数项	0.039	0.097	0.042	0.038	0.095	0.040	0.040	0.097	0.043
常数项	(0.47)	(1.16)	(0.49)	(0.45)	(1.14)	(0.47)	(0.49)	(1.16)	(0.50)
IFE	Yes	No	Yes	Yes	No	Yes	Yes	No	Yes
PFE	No	Yes	Yes	No	Yes	Yes	No	Yes	Yes
N	114611	114611	114611	114611	114611	114611	114611	114611	114611
Adj-R²	0.003	0.003	0.003	0.003	0.003	0.003	0.003	0.003	0.003

表8

表9

公司现金持有水平渠道对股票收益率（RET）影响的稳健性"

变量	(I)	(II)	(III)	(IV)	(V)	(VI)	(VII)	(VIII)
$C A S H × C O V I D$	0.606^***	0.533^***	0.561^***	0.491^***	0.606^***	0.629^***	0.534^***	0.420^***
$C A S H × C O V I D$	(4.30)	(3.74)	(3.86)	(3.46)	(4.21)	(4.43)	(3.77)	(2.77)
$C O V I D$	-0.293^***	-0.379^***	-0.246^***	-0.363^***	-0.295^***	-0.417^***	-0.324^***	-0.656^***
$C O V I D$	(-11.89)	(-10.10)	(-5.70)	(-14.32)	(-12.53)	(-5.34)	(-14.18)	(-7.15)
$I N V T × C O V I D$	-0.010							0.099
$I N V T × C O V I D$	(-0.08)							(0.74)
$L n C S R × C O V I D$		0.036^***						0.022^*
$L n C S R × C O V I D$		(2.97)						(1.73)
$L E V × C O V I D$			-0.094					-0.024
$L E V × C O V I D$			(-1.30)					(-0.27)
$M T B × C O V I D$				0.035^***				0.041^***
$M T B × C O V I D$				(4.52)				(4.58)
$T O R × C O V I D$					0.001			-0.007
$T O R × C O V I D$					(0.03)			(-0.26)
$S I Z E × C O V I D$						0.013^*		0.023^**
$S I Z E × C O V I D$						(1.70)		(2.45)
$C F L O W × C O V I D$							0.712^***	0.399^*
$C F L O W × C O V I D$							(3.32)	(1.65)
常数项	0.026^***	0.026^***	0.026^***	0.026^***	0.026^***	0.026^***	0.026^***	0.026^***
常数项	(2.62)	(2.61)	(2.62)	(2.62)	(2.62)	(2.62)	(2.62)	(2.61)
FFE	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
N	116507	114611	116507	116507	116507	116507	116507	114611
Adj-R²	0.009	0.009	0.009	0.009	0.009	0.009	0.009	0.010

表9

表10

公司社会责任履行渠道对股票收益率（RET）的稳健性"

变量	(I)	(II)	(III)	(IV)	(V)	(VI)	(VII)	(VIII)
$L n C S R × C O V I D$	0.043^***	0.036^***	0.041^***	0.037^***	0.042^***	0.042^***	0.035^***	0.022^*
$L n C S R × C O V I D$	(3.54)	(2.97)	(3.44)	(3.06)	(3.50)	(3.42)	(2.86)	(1.73)
$C O V I D$	-0.331^***	-0.379^***	-0.266^***	-0.416^***	-0.337^***	-0.347^***	-0.351^***	-0.656^***
$C O V I D$	(-8.74)	(-10.10)	(-5.37)	(-10.82)	(-8.99)	(-4.54)	(-9.93)	(-7.15)
$I N V T × C O V I D$	-0.023							0.099
$I N V T × C O V I D$	(-0.19)							(0.74)
$C A S H × C O V I D$		0.533^***						0.420^***
$C A S H × C O V I D$		(3.74)						(2.77)
$L E V × C O V I D$			-0.140^**					-0.024
$L E V × C O V I D$			(-1.98)					(-0.27)
$M T B × C O V I D$				0.041^***				0.041^***
$M T B × C O V I D$				(5.14)				(4.58)
$T O R × C O V I D$					0.006			-0.007
$T O R × C O V I D$					(0.23)			(-0.26)
$S I Z E × C O V I D$						0.002		0.023^**
$S I Z E × C O V I D$						(0.20)		(2.45)
$C F L O W × C O V I D$							0.679^***	0.399^*
$C F L O W × C O V I D$							(3.06)	(1.65)
常数项	0.026^***	0.026^***	0.026^***	0.026^***	0.026^***	0.026^***	0.026^***	0.026^***
常数项	(2.61)	(2.61)	(2.61)	(2.61)	(2.61)	(2.61)	(2.61)	(2.61)
FFE	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
N	114611	114611	114611	114611	114611	114611	114611	114611
Adj-R²	0.009	0.009	0.009	0.009	0.009	0.009	0.009	0.010

表10

参考文献 27

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变量	样本数	均值	标准差	p25	中位数	p75
RET	116507	0.0106	3.387	-1.721	0	1.653
VOL	116507	2.418	2.373	0.760	1.685	3.193
COVID	116507	0.0697	0.724	-0.280	0	0.262
INVT	116507	0.123	0.0964	0.0566	0.107	0.164
CASH	116507	0.118	0.0830	0.0616	0.0995	0.152
LnCSR	114611	2.642	1.121	2.673	3.014	3.208
LEV	116507	0.461	0.163	0.349	0.460	0.574
MTB	116507	2.369	1.603	1.467	1.881	2.626
TOR	116507	0.622	0.467	0.351	0.525	0.738
LnSIZE	116507	9.082	1.290	8.179	8.865	9.856
CFLOW	116507	0.0537	0.0522	0.0207	0.0498	0.0816

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