货币政策公告前的股价漂移：形成机理与影响因素

doi:10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2024.0361

Abstract

Abstract:

In the context of the ongoing enhancement of policy communication by the People's Bank of China， exploring how the dissemination of monetary policy-related information impacts the capital market is crucial for mitigating systemic risks arising from information shocks. The formation mechanism and determinations behind stock price drift prior to the announcement of monetary policy are examined. Theoretically， within the framework of a continuous-time rational expectations model， public information—representing the central bank's communication—and the sensitivity of stock prices to monetary policy shocks are introduced to analyze the effects of private information， public information， and stock price sensitivity on the extent of stock price drift before announcements. Empirically， A-share non-financial industry data from 2010 to 2022 are used for analysis to validate the implications of the theoretical model. The findings indicate that when the precision of private information is higher or the precision of public information is lower， information asymmetry intensifies， resulting in a larger stock price drift. Mechanism analysis reveals that information asymmetry influences investors' information acquisition behavior， thereby contributing to stock price drift. Furthermore， moderating effect analysis demonstrates that the greater the sensitivity of stock prices to monetary policy shocks， the larger the stock price drift size resulting from information asymmetry.

Key words: information asymmetry, monetary policy announcement, stock price drift, rational expectations model

CLC Number:

F830

Yong Ma,Li Chen,Wei Chen. Pre-Monetary Policy Announcement Drift of Stock Price: Formation Mechanism and Determinants[J]. Chinese Journal of Management Science, 2026, 34(1): 60-71.

Figures/Tables 14

参数	值	含义	参数	值	含义	参数	值	含义
$r$	0.03	无风险利率	$σ s$	1	公开信息精度倒数	$γ$	3	风险厌恶系数
$ρ$	0.01	时间贴现因子	$σ x$	0.85	股利长期均值波动率	$θ ¯$	35	资产供应量无条件均值
$x ¯$	80	股利无条件均值	$σ θ$	0.75	资产供应量波动率	$ω$	0.6	不知情投资者比例
$b$	0.15	股利均值回复系数	$σ i$	0.7	私有信息精度倒数	$k$	10	单位时间购买信息成本
$a$	0.1	资产供应量回复系数	$σ u$	0.002	私有信息精度倒数	—	—	—
$σ D$	1	股利波动率	$κ$	300	模糊厌恶系数	—	—	—

变量	样本数	均值	标准差	最小值	中位数	最大值
$E W$	3159	0.063	1.734	-9.703	0.190	9.689
$V W$	3159	0.015	1.399	-9.373	0.062	7.443
$M P U$	3013	128.895	56.639	35.713	117.766	357.999
$C A R_m e a n$	319605	0.396	4.786	-13.269	0.299	16.414
$C A R_c a p m$	319605	0.306	4.137	-11.790	0.061	14.441
$V O I B$	296345	0.150	0.043	0.065	0.146	0.272
$O p a c i t y$	318473	0.091	0.144	0.001	0.047	0.969
$D i s a g r e e$	298261	0.002	0.884	-2.214	0.013	2.030
$R e t u r n$	298284	-1.061	12.120	-47.182	-0.796	33.185
$V o l i t a l i t y$	298284	2.625	1.332	0.746	2.323	7.994
$L e v$	286016	1.346	0.958	0.301	1.075	7.675
$B M$	318305	0.623	0.251	0.129	0.616	1.191
$R o a$	319599	0.028	0.036	-0.080	0.020	0.156
$S i z e$	319602	22.366	1.090	20.181	22.235	25.628
$Δ B a i d u$	294752	-0.002	0.329	-0.608	-0.029	1.173
$Δ M e d i a$	316123	-0.008	0.512	-0.719	-0.100	2.586

变量	EW		VW
变量	（1）	（2）	（3）	（4）
$I [- 3, - 1]$	0.2619^***	0.2787^***	0.1207^*	0.1289^*
	（0.0826）	（0.0859）	（0.0664）	(0.1610)
$M P U$		-0.0045^***		-0.0033^***
		(0.0014)		(0.0011)
$I [- 3, - 1] × M P U$		0.0049^***		0.0037^***
		(0.0017)		(0.0013)
常数项	-0.1177	0.1506	-0.1447	0.0580
	(0.1824)	(0.2005)	(0.1554)	(0.1689)
年份效应	Yes	Yes	Yes	Yes
月份效应	Yes	Yes	Yes	Yes
星期效应	Yes	Yes	Yes	Yes
观测值	3159	3013	3159	3013
$R 2$	0.017	0.025	0.010	0.017

变量	$C A R_m e a n$		$C A R_c a p m$
变量	（1）	（2）	（3）	（4）
$V O I B$	4.3940^***	3.8849^***	4.7430^***	4.1506^***
$V O I B$	（0.2093）	（0.2490）	（0.2062）	（0.2450）
$S i z e$		-0.0975^***		-0.1070^***
$S i z e$		（0.0261）		（0.0256）
$R o a$		-1.9594^***		-1.7116^***
$R o a$		（0.4093）		（0.4001）
$L e v$		-0.0141		-0.0126
$L e v$		（0.0097）		（0.0098）
$R e t u r n$		-0.0299^***		-0.0306^***
$R e t u r n$		（0.0011）		（0.0011）
$D i s a g r e e$		-0.0658^***		-0.0727^***
$D i s a g r e e$		（0.0174）		（0.0172）
$V o l i t a l i t y$		-0.1576^***		-0.1642^***
$V o l i t a l i t y$		（0.0104）		（0.0101）
$O p a c i t y$		-0.2211^***		-0.2575^***
$O p a c i t y$		（0.0751）		（0.0740）
$B M$		-0.7210^***		-0.7590^***
$B M$		（0.0909）		（0.0892）
常数项	0.6000^**	3.7950^***	2.1684^***	5.6107^***
常数项	（0.2434）	（0.6534）	（0.2376）	（0.6405）
个体固定效应	Yes	Yes	Yes	Yes
时间固定效应	Yes	Yes	Yes	Yes
观测值	296345	263480	296345	263480
$R 2$	0.312	0.317	0.118	0.123

变量	$C A R_m e a n$		$C A R_c a p m$
变量	（1）	（2）	（3）	（4）
$V O I B$	1.9422^***	3.4465^***	2.1459^***	3.6802^***
$V O I B$	（0.2860）	（0.3005）	（0.2819）	（0.2959）
常数项	2.3101^***	4.0123^***	3.8263^***	3.0529^***
常数项	（0.8086）	（0.7783）	（0.7866）	（0.7561）
控制变量	Yes	Yes	Yes	Yes
个体固定效应	Yes	Yes	Yes	Yes
时间固定效应	Yes	Yes	Yes	Yes
观测值	161635	180257	161635	180257
$R 2$	0.321	0.328	0.117	0.130

变量	$C A R_m e a n$		$C A R_c a p m$
变量	（1）	（2）	（3）	（4）
$S p r e a d$	4.7147^***		5.1039^***
$S p r e a d$	（0.2113）		（0.2060）
$V P I N$		1.8079^***		1.9953^***
$V P I N$		（0.4146）		（0.4050）
常数项	2.1391^***	4.7394^***	3.7841^***	6.5645^***
常数项	（0.6621）	（0.6356）	（0.6495）	（0.6220）
控制变量	Yes	Yes	Yes	Yes
个体固定效应	Yes	Yes	Yes	Yes
时间固定效应	Yes	Yes	Yes	Yes
观测值	263449	262705	263449	262705
$R 2$	0.318	0.296	0.124	0.108

变量	$V O I B$	$C A R_m e a n$	$C A R_c a p m$
变量	（1）	（2）	（3）
$L i s t$	-0.0045^***
$L i s t$	（0.0006）
$V O I B ̂$		15.7464^**	19.7034^***
$V O I B ̂$		（7.2429）	（7.2279）
常数项	0.4247^***	-1.9219	-1.7790
常数项	（0.0132）	（3.2331）	（3.2297）
控制变量	Yes	Yes	Yes
个体固定效应	Yes	Yes	Yes
时间固定效应	Yes	Yes	Yes
观测值	263503	263503	263503
$R 2$	0.249	0.310	0.106

变量	$Δ B a i d u$	$Δ M e d i a$
变量	（1）	（2）
$V O I B$	0.1505^***	0.1553^***
$V O I B$	（0.0129）	（0.0248）
常数项	0.4530^***	0.0585^***
常数项	（0.0296）	（0.00166）
控制变量	Yes	Yes
个体固定效应	Yes	Yes
时间固定效应	Yes	Yes
观测值	258760	316123
$R 2$	0.613	0.073

变量	高不确定性时期		低不确定性时期
	$Δ R V (%)$	$Δ i V I X (%)$	$Δ R V (%)$	$Δ i V I X (%)$
	（1）	（2）	（3）	（4）
$I - 7$	-0.0570	0.0365	-0.0576^**	-0.0274
$I - 7$	（0.0522）	（0.0497）	（0.0251）	（0.0247）
$I - 6$	0.1307^*	0.0299	0.0010	-0.0040
$I - 6$	(0.0684)	（0.0633）	（0.0195）	（0.0265）
$I - 5$	-0.0554	0.0823^*	-0.0063	0.0492^*
$I - 5$	(0.0640)	（0.0469）	（0.0197）	（0.0290）
$I - 4$	0.0240	0.0733	-0.0194	0.0484^**
$I - 4$	（0.0526）	（0.0720）	（0.1797）	（0.0243）
$I [- 3, - 1]$	-0.0608^***	-0.0840^**	0.0137	0.0852^***
$I [- 3, - 1]$	（0.0223）	（0.0358）	（0.0105）	（0.0204）
$I 0$	0.0047	-0.0900^**	0.0274	0.0334
$I 0$	（0.0366）	（0.0420）	（0.0278）	（0.0254）
常数项	0.0075^*	0.0020	0.0045	-0.0097
常数项	（0.0045）	（0.0075）	（0.0050）	（0.0137）
观测值	3010	1946	3010	1946
$R 2$	0.0061	0.0103	0.0009	0.0060

变量	$C A R_m e a n$		$C A R_c a p m$
变量	（1）	（2）	（3）	（4）
$V O I B$	0.1693	-1.7726^**	0.9878	-0.6755
$V O I B$	（0.6811）	（0.7379）	（0.8879）	（0.7378）
$W W$	0.2270^**		0.2114^**
$W W$	（0.0632）		（0.0870）
$V O I B × W W$	-2.0845^**		-1.7560^**
$V O I B × W W$	（0.5882）		（0.8198）
$B e t a$		-0.8099^***		-0.8512^***
$B e t a$		（0.1066）		（0.1073）
$V O I B × B e t a$		5.1473^***		4.2650^***
$V O I B × B e t a$		（0.6385）		（0.6375）
常数项	3.8194^***	4.5381^***	3.9242^***	6.3104^***
常数项	（0.6639）	（0.6627）	（0.6434）	（0.6527）
控制变量	Yes	Yes	Yes	Yes
个体固定效应	Yes	Yes	Yes	Yes
时间固定效应	Yes	Yes	Yes	Yes
观测值	229506	263480	229506	263480
$R 2$	0.323	0.317	0.118	12.31

References 41

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Pre-Monetary Policy Announcement Drift of Stock Price: Formation Mechanism and Determinants

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