政府引导基金促进企业数字化转型的作用机制

doi:10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2024.2347

Abstract

Abstract:

The causal effect of government venture capital （GVC） on firms’ digital transformation is evaluated. The staggered rollout of GVC investment policies is exploited as a quasi-natural experiment and estimate a time-varying difference-in-differences （DID） model with firm and year fixed effects using Chinese A-share listed firms from 2006 to 2024. The empirical identification is reinforced through event-study analyses， placebo tests， matched DID estimation， and alternative measures of firms’ digital transformation.The results show that GVC investment significantly enhances firms’ digital transformation. Mechanism analyses indicate that the effect operates through increased digital-related investment， stronger inflows of high-skilled talent， improved corporate governance， and alleviation of financing frictions. The promotion effect is more pronounced in industries with higher concentration and in regions with lower market openness. Furthermore， GVC-induced digital transformation leads to tangible economic outcomes， including higher R&D spending， firm-scale expansion， and increased innovation output， indicating sustained capability building.It contributes micro-level causal evidence on how public equity capital with a market-oriented mandate advances digital transformation in this study. It clarifies the roles of talent agglomeration and governance enhancement in facilitating digital upgrading and documents systematic heterogeneity across industries and regions. Policy implications suggest that GVC should be structured as patient capital with governance-enhancing mechanisms and coordinated with talent programmes and digital infrastructure development to amplify digital dividends.

Key words: government venture capital funds, digital transformation level, digital economy, time-varying DID

CLC Number:

F279.2

Zhongqiang Zhou,Zhuoqi Wang,Xiong Xiong. The Mechanisms through Which Government Venture Capital Funds Promote Firms’ Digital Transformation[J]. Chinese Journal of Management Science, 2026, 34(11): 59-71.

Figures/Tables 8

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变量类型	变量名称	计算方法
被解释变量	企业数字化转型水平	词频法，加1取对数
核心解释变量	政府引导基金	政府引导基金投资当年及以后取1，否则为0
控制变量	流动比率	流动资产/流动负债
	资产负债率	年末总负债/年末总资产
	总资产净利润率	净利润/总资产平均余额
	企业规模	企业年末营业收入取对数
	企业年龄	当前年份-成立时间取对数
	产权性质	国有性质取1，民营取0
	两职合一	董事长与总经理是同一个人为1，否则为0
	托宾Q	企业市场价值/企业重置成本
	股权制衡率	第2-5大股东持股比例/第一大股东持股比例
	两权分离率	控制权与所有权之间的差值
	地区人均生产总值水平	省份GDP/人口数量
	地区互联网宽带接入端口数	对数化处理

变量名称	观测值	均值	标准差	最小值	最大值
Digital level	54130	1.398	1.422	0	6.394
GVC	54130	0.099	0.298	0	1
Liquid	54130	2.614	2.796	0.271	17.621
Lev	54130	0.423	0.212	0.051	0.955
ROA	54130	0.032	0.070	-0.31	0.197
Size	54130	21.296	1.902	0	28.812
Age	54130	2.910	0.362	1.792	3.611
SOE	54130	0.343	0.475	0	1
Dual	54130	0.294	0.456	0	1
TobinQ	54130	1.962	1.181	0.853	7.789
Share	54130	0.755	0.614	0.027	2.779
Separate	54130	4.491	7.078	0	27.639
GDP	54130	11.220	0.590	9.465	12.288
Internet	54130	7.890	1.030	4.789	9.873

变量	(1)	(2)	(3)	(4)
变量	Digital level	Digital level	Digital level	Digital level
GVC	0.844^***	0.205^***	0.099^***	0.067^***
GVC	(34.641)	(9.639)	(4.153)	(2.829)
Liquid		-0.025^***		-0.020^***
Liquid		(-12.120)		(-9.484)
Lev		-0.062^*		0.025
Lev		(-1.922)		(0.762)
ROA		-0.423^***		-0.117^*
ROA		(-7.007)		(-1.955)
Size		0.0433^***		0.044^***
Size		(16.405)		(16.515)
Age		0.583^***		0.0403
Age		(21.229)		(0.853)
SOE		-0.035^*		0.001
SOE		(-1.959)		(0.051)
Dual		0.012		0.004
Dual		(1.167)		(0.401)
TobinQ		0.014^***		0.017^***
TobinQ		(3.959)		(4.427)
Share		0.119^***		0.061^***
Share		(12.328)		(6.094)
Separate		-0.004^***		-0.003^***
Separate		(-4.819)		(-4.583)
GDP		0.443^***		0.052^*
GDP		(20.973)		(1.738)
Internet		0.215^***		-0.028
Internet		(19.273)		(-1.577)
Constant	1.436^***	-7.817^***	0.336^***	-0.983^***
Constant	(82.154)	(-48.007)	(16.316)	(-3.119)
个体固定效应	No	No	Yes	Yes
年份固定效应	No	No	Yes	Yes
Obs.	54130	54130	54130	54130
R²	0.020	0.336	0.361	0.366

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	（5）	（6）
变量	截面PSM-DID	逐年PSM-DID	更换被解释变量	政策干扰	聚焦研究范围	安慰剂检验
GVC	0.063^***	0.087^***	0.001^***	0.065^***	0.125^***
GVC	(2.631)	(3.671)	(2.928)	(2.775)	(2.731)
Broad China				0.080^***
Broad China				(5.463)
GVC^false^-1						0.061
GVC^false^-1						(1.283)
控制变量	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
固定效应	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
Obs.	54109	53655	52718	54130	27876	54130
R²	0.367	0.362	0.181	0.367	0.368	0.367

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	（5）	（6）
变量	Invest	Digital level	Talent	Digital level	Govern	Digital level
GVC	0.323^**	0.063^***	0.949^***	0.063^***	0.074^***	0.057^**
GVC	(2.089)	(2.639)	(2.867)	(2.652)	（6.233）	（2.337）
Inter		0.0044^***		0.005^***		0.098^***
Inter		(0.0007)		(14.018)		（10.142）
控制变量	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
固定效应	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
Obs.	51993	51993	54130	54130	51047	51047
R²	0.182	0.371	0.230	0.370	0.256	0.368

The Mechanisms through Which Government Venture Capital Funds Promote Firms’ Digital Transformation

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变量	(1)	(2)	(3)
变量	行业垄断程度1	行业垄断程度2	市场开放程度
GVC	0.060^**	0.055^**	0.127^***
GVC	(2.529)	(2.317)	(3.076)
Moder	0.060	0.576^***	-0.302^***
Moder	(1.076)	(6.960)	(-9.155)
GVC✕Moder	1.018^***	0.726^*	-0.168^**
GVC✕Moder	(4.172)	(1.881)	(-2.087)
控制变量	Yes	Yes	Yes
固定效应	Yes	Yes	Yes
Obs.	52905	52902	53910
R²	0.361	0.361	0.369

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