时间偏好不一致性下的消费和投资选择——基于投资业绩稳定的视角

doi:10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2022.2149

中国管理科学 ›› 2026, Vol. 34 ›› Issue (4): 1-12.doi: 10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2022.2149cstr: 32146.14.j.cnki.issn1003-207x.2022.2149

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时间偏好不一致性下的消费和投资选择——基于投资业绩稳定的视角

王远平¹, 杨金强²^,³^,⁴(), 孟祥煜²

^1.山西财经大学金融学院，山西太原 030006
^2.上海财经大学金融学院，上海 200433
^3.上海国际金融与经济研究院，上海 200433
^4.上海财经大学滴水湖高级金融学院，上海 201306

收稿日期:2022-09-30 修回日期:2023-06-06 出版日期:2026-04-25 发布日期:2026-03-27
通讯作者: 杨金强 E-mail:huda518@163.com
基金资助:
国家杰出青年科学基金项目(72425012);国家自然科学基金专项项目(72342021);国家自然科学基金面上项目(72072108);教育部人文社会科学研究规划基金项目(25YJA630087)

Optimal Consumption and Portfolio Choices with Time-inconsistent Preferences and Consistent Performance

Yuanping Wang¹, Jinqiang Yang²^,³^,⁴(), Xiangyu Meng²

^1.School of Finance，Shanxi University of Finance and Economics，Taiyuan 030006，China
^2.School of Finance，Shanghai University of Finance and Economics，Shanghai 200433，China
^3.Shanghai Institute of International Finance and Economics，Shanghai 200433，China
^4.Dishui Lake Advanced Finance Institute，Shanghai University of Finance and Economics，Shanghai 201306，China

Received:2022-09-30 Revised:2023-06-06 Online:2026-04-25 Published:2026-03-27
Contact: Jinqiang Yang E-mail:huda518@163.com

摘要/Abstract

摘要：

基于现实经济中广泛存在的偏好预测偏差和自我控制问题，以及投资实践中的投资业绩稳定目标，同时考虑消费者的动态偏好风险和投资业绩稳定约束，研究时间偏好不一致对消费和投资策略的影响。采用连续时间下的拟双曲贴现函数来刻画时间偏好的不一致性，并从财富约束的角度刻画投资业绩稳定，要求消费者的当前财富水平始终不能低于历史加权平均财富水平。研究发现，消费者对财富回撤风险的承担能力和风险资产投资比例会受到投资业绩稳定约束和时间偏好变化的共同影响，在相同的投资业绩稳定约束程度下，时间偏好不一致的消费者会将更多的财富投资于风险资产，降低消费-基准财富比率，为风险偏好与时间偏好的关系提供了理论上的支持。在投资业绩稳定约束下，时间偏好不一致性会降低消费对金融财富变化的敏感性，从时间偏好不一致和投资业绩稳定约束共同作用的角度解释了现实中的金融财富效应。

关键词: 时间偏好不一致, 投资业绩稳定, 消费, 风险资产

Abstract:

It is based on the self-control problem in real economy and the consistent performance requirement in investment practice. The existing literature has not researched on consumption and portfolio choices in a framework integrating time-inconsistent preferences and consistent performance. Considering time-varying impatience risk and consistent-performance constraint simultaneously， their joint impacts on optimal consumption and portfolio allocation are studied. According to Grenadier and Wang （2007）， Harris and Laibson （2013）， time-inconsistent preference is characterized by a quasi-hyperbolic discount function in continuous time. According to Chen and Tian （2012）， consistent-performance constraint is defined by that the current wealth must stays at least on the level given by a weighted average of wealth in the past. The results show that the tolerance to the withdrawal in wealth and the optimal proportional allocation in risky asset are determined by the degree of consistent performance constraint and the change of time preference， which can provide theoretical support for the relationship between the time preference and risk taking and give better prediction for empirical facts such as investment behaviors in risky assets， financial wealth effect on consumption.

Key words: time-inconsistent preference, consistent performance, consumption, risky asset

中图分类号:

F830

王远平,杨金强,孟祥煜. 时间偏好不一致性下的消费和投资选择——基于投资业绩稳定的视角[J]. 中国管理科学, 2026, 34(4): 1-12.

Yuanping Wang,Jinqiang Yang,Xiangyu Meng. Optimal Consumption and Portfolio Choices with Time-inconsistent Preferences and Consistent Performance[J]. Chinese Journal of Management Science, 2026, 34(4): 1-12.

图/表 3

表1

参数取值"

参数名称	参数符号	取值
无风险利率	$r$	0.01
风险资产预期收益	$μ S$	0.06
风险资产波动率	$σ S$	0.25
风险资产风险溢价	$ζ$	0.05
投资业绩贴现率	$a$	0.25
历史投资业绩权重系数	$k$	0.25
风险厌恶系数	$γ$	0.4
效用贴现率	$β$	0.05
额外贴现率	$δ$	0.9
未来自我出现的平均频率	$λ$	0.5

表1

图1

图2

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Optimal Consumption and Portfolio Choices with Time-inconsistent Preferences and Consistent Performance

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