基于结构化模型的续贷政策对企业违约风险影响研究

doi:10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2023.0297

摘要/Abstract

摘要：

本文将停贷冲击视为导致企业资产价值跳跃的现实因素，将续贷政策要素引入结构化信用风险模型中，通过数值模拟和实证分析考察了续贷政策变化对企业违约风险的影响。数值模拟结果表明，贷款期限越长、贷款利率越低、停贷损失越小、续贷成本越低，则企业违约门限值越低，企业违约风险越小。基于全国中小企业股份转让系统挂牌企业数据的实证分析验证了数值模拟结果。异质性分析表明，续贷政策要素对非国有企业有更加明显的影响；停贷损失对所有类型企业的违约风险都有显著影响。影响机制分析表明，续贷政策通过流动性和收益两个渠道影响企业违约风险。本文研究为我国续贷政策实施提供了一个理论解释，对推进宽货币向宽信用传导政策落地具有一定的启示。

关键词: 无还本续贷, 违约风险, 结构化模型, 新三板

Abstract:

To examines the impact of loan rollover policies on the default risk of small and micro enterprises， a structural credit risk model containing elements of loan rollover policy has been established， where firm asset value follows a diffusion process with jumps. The numerical simulation results show that longer-term lending， lower interest rate， smaller lending halts loss and lower loan rollover cost can provide lower default threshold value and smaller default risk. The numerical simulation results are verified by empirical analysis using the data of listed enterprises in the National Equities Exchange and Quotations. Heterogeneity analysis shows that the factors of loan rollover policy have more obvious influence on non-state enterprises and the loan halts loss has a significant impact on the default risk of all types of enterprises. The analysis of the impact mechanism shows that the loan rollover policy affects the default risk of enterprises through fluidity channel and income channel. Loan rollover is literatured on in three aspects. First， different loan rollover policy elements are included into a unified structural credit risk model， which helps us to better understand how the loan rollover affecting corporate default risk. Secondly， our model treat bank’s lending halts as an external shock to change the value of corporate assets， which providing a new perspective for understanding the reasons for asset value jumps. Third， a theoretical explanation is provided for the policies of “further strengthening the development and promotion of loan rollover products” and “safely handling the lending rollover without repayment of principal” for small and micro enterprises in China， and certain policy inspiration is provided for smoothing the channel of transmission from loose currency to credit expansion.

Key words: bank loans rollover, risk of default, structural model, the new third board

中图分类号:

F830.5

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图/表 5

表1

参数基准值设定"

符号	含义	基准值	基准值设定依据
$r$	无风险利率	3%	马骏等^[17]，并参考我国实际情况设定
$r l$	贷款利率	6%	宋全云等^[18]、黄继承等^[19]，并参考我国实际情况设定
$δ$	红利支付比率	2%	刘仁和等^[20]
$π$	企业税率	20%	贾俊雪^[21]、姚东旻等^[22]
$σ$	资产价值波动率	0.25	He Zhihuo和Xiong Wei^[7]
$m$	贷款平均期限长度（年）	1	以1年为长短期分界时，数值模拟时取值为0.25~3.75年。
$n$	贷款笔数	2	数值模拟时取值为1~15
$U ˉ$	停贷导致企业资产价值发生跳跃幅度的均值	-0.001	见正文说明
$E ?$	停贷损失	$U ˉ V 0$	——
$?$	续贷损益	$- p r l k n / m$	——
$V 0$	企业资产价值初始值	100	——
$P$	贷款总额	60	假设企业杠杆率为60%
$C$	年支付利息总额	$P ? r l$	——
$λ$	停贷冲击强度	$1 / 2 m$	——

表1

图1

表2

变量描述性统计"

变量	样本量	均值	标准差	最小值	最大值
$E D P$	15203	0.1520	0.2712	0	1.000
$m$	15203	0.6834	0.3939	0.5	2
$r l$	15203	0.0647	0.0357	0.0030	0.1810
$E ?$	15203	0.1560	0.1031	0.0095	0.4920
$?$	15203	73.64	8.35	58.25	80.85
$δ$	15203	0.0253	0.2594	-1.5502	0.4233
$S i z e$	15203	18.67	1.05	16.14	21.52
$G D P r$	15203	0.0641	0.0222	0.0020	0.1120
$G r o w t h$	15203	0.1603	0.4385	-0.6772	2.2418
$C F$	15203	0.0260	0.1029	-0.2988	0.2997
$T o p 1$	15203	0.4684	0.1796	0.1365	0.9065
$S t a t e$	15203	0.0393	0.1944	0	1
$π$	15203	0.0078	0.0071	0.0001	0.0439

表2

表3

基准回归结果和调整被解释变量的估计结果"

变量

（1）

（2）

（3）

（4）

EDP

（全部企业）

EDP

（全部企业）

EDP

（小微企业）

EDP

（0.3）

m

-0.0022

(0.0076)

-0.0169^**

(0.0075)

-0.0121

(0.0099)

-0.0216^***

(0.0075)

r l

0.4487^***

(0.0777)

0.4084^***

(0.0776)

0.4755^***

(0.1019)

0.4025^***

(0.0776)

E ?

0.1757^***

(0.0319)

0.1945^***

(0.0312)

0.2101^***

(0.0399)

0.1924^***

(0.0312)

?

-0.0007^**

(0.0003)

-0.0022^***

(0.0005)

-0.0019^***

(0.0006)

-0.0023^***

(0.0005)

δ

-0.0189^*

(0.0107)

-0.0677^***

(0.0115)

-0.0472^***

(0.0118)

-0.0668^***

(0.0115)

S i z e

0.0661^***

(0.0035)

0.0730^***

(0.0052)

0.0660^***

(0.0035)

G D P r

0.7212^***

(0.1773)

0.8920^***

(0.2401)

0.7271^***

(0.1773)

G r o w t h

0.0233^***

(0.0060)

0.0222^***

(0.0073)

0.0235^***

(0.0060)

C F

-0.0252

(0.0272)

-0.0684^**

(0.0338)

-0.0262

(0.0272)

T o p 1

-0.1450^***

(0.0198)

-0.1444^***

(0.0256)

-0.1460^***

(0.0198)

S t a t e

-0.0383^**

(0.0185)

-0.0071

(0.0277)

-0.0388^**

(0.0185)

π

-0.4988

(0.4370)

-0.7451

(0.5213)

-0.5445

(0.4372)

常数项

0.0783^***

(0.0231)

-0.9982^***

(0.0714)

-1.1625^***

(0.1031)

-0.9910^***

(0.0714)

样本数量

15203

8889

15203

公司数量

3846

2609

3846

表3

表4

工具变量2SLS回归结果"

变量	(1) EDP	(2) EDP
$m$	1.5039^***	-1.3545^***
	(0.3305)	(0.2015)
$r l$	17.9597^***	8.9376^***
	(4.0023)	(1.5863)
控制变量	否	是
Anderson canon. corr. LM统计量 P值	0.000	0.000
Cragg-Donald Wald F 统计量	10.755 [15.50]	25.875 [15.50]
样本数量	15203	15203

表4

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