家庭债务、宏观经济波动与房价预期冲击

doi:10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2021.1886

摘要/Abstract

摘要：

近年来中国家庭债务的规模持续增长的同时，中国房价和房地产投资也呈现快速上升趋势，而GDP、消费和固定资产投资的增长速度却出现不同程度下降，即出现了“脱实向虚”的经济现象。本文拟从房价预期角度诠释上述经济现象。首先，基于2007-2019年的统计数据发现：家庭债务持续增加，但波动较小；家庭债务与主要宏观经济变量呈现弱正相关。而后构建了一个包含异质性家庭、信贷约束与GHH效用函数的动态随机一般均衡模型，在技术冲击和房价上涨弱预期冲击下，模型能够较好地解释以上周期特征。当技术冲击的财富效应大于房价上涨弱预期冲击的投机效应时，财富效应占主导，总需求增加，家庭债务、房地产市场与实体经济形成正向共动。一旦房价上涨形成强预期，投机效应占主导，家庭债务将抑制总需求、挤出实体经济，进而出现家庭债务、房价、房地产投资快速上升而GDP、消费和固定资产投资下降的现象，即家庭债务、房地产市场与实体经济将反向共动，信贷约束具有放大效应。反事实实验发现，房价上涨强预期将产生经济“脱实向虚”问题，而房价下跌强预期对家庭债务和房地产市场具有显著的“去杠杆”和紧缩效应，房价稳预期有利于宏观经济平稳运行。

关键词: 家庭债务, 脱实向虚, 稳预期, 财富效应, 投机效应

Abstract:

In recent years， the scale of China's household debt continues to grow. At the same time， China's housing prices and real estate investment show a rapid upward trend， while the growth rate of GDP， consumption and fixed asset investment has decreased to varying degrees. This is the phenomenon of “shifting from real to fictitious”. It intends to interpret the above economic phenomenon from the perspective of housing price expectation in this paper. Based on the statistical data from 2007 to 2019， it is found that： household debt continues to increase， but the volatility is small； household debt and the main macroeconomic variables show a weak positive correlation. Then a DSGE model is built which including heterogeneous households， credit constraints and GHH utility function. Numerical simulation shows that under the impact of technology shock and weak expectation shock of housing price rising， the model can explain the cyclical characteristics of household debt， real estate market and real economy. When the wealth effect of technology shock is greater than the speculative effect of weak expected shock of house price rising， the wealth effect dominates， the total demand increases， and the household debt forms a positive co-movement with the real estate market and the real economy. If the expectation of house prices rising becomes stronger， speculative effect will dominate， and household debt， real estate market and real economy will move in reverse. Once a strong expectation of rising house prices is formed and speculative effect is dominant， household debt will restrain aggregate demand and crowd out the real economy. And then household debt， house prices and real estate investment will rise rapidly， while GDP， consumption and fixed asset investment will decline. That is to say， household debt， real estate market and real economy will move in reverse， and credit constraints will have amplification effect. The counterfactual simulation shows that the strong expectation of house price rising will lead to the problem of “shifting from real to fictitious”. And then the strong expectation of house price falling has significant “deleveraging” and tightening effect on household debt and real estate market. Therefore， the expectation of house price stable can avoid the ups and downs of the macro-economy， which is conducive to the smooth operation of the macro-economy.

Key words: household debt, shifting from real to fictitious, stable expectation, wealth effect, speculative effect

中图分类号:

F015

刘河北,王君斌,费茂清. 家庭债务、宏观经济波动与房价预期冲击[J]. 中国管理科学, 2024, 32(10): 56-65.

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图/表 6

表1

表2

各参数的先验分布与后验分布"

参数	概率密度函数	先验分布		后验分布
参数	概率密度函数	均值	标准差	均值	5%	95%
$β c$	正态分布	0.985	0.1	0.9885	0.9712	0.9953
$β d$	正态分布	0.95	0.1	0.9651	0.9426	0.9782
$L ˉ c$	正态分布	0.2	0.1	0.2105	0.1851	0.2376
$L ˉ d$	正态分布	0.25	0.1	0.2457	0.2307	0.2583
$δ$	正态分布	0.025	0.1	0.0268	0.0217	0.0291
$δ H$	正态分布	0.008	0.1	0.0075	0.0063	0.0090
$? c$	正态分布	2	0.1	1.8013	1.4875	2.3152
$? d$	正态分布	3	0.1	3.2041	2.7822	3.6104
$χ ˉ$	正态分布	0.7	0.1	0.7431	0.6033	0.8999
$γ c$	正态分布	0.6	0.1	0.2463	0.1540	0.3346
$γ d$	正态分布	0.6	0.1	0.6281	0.3877	0.8875
$α$	正态分布	0.5	0.1	0.4825	0.3076	0.6846
$α f$	正态分布	0.012	0.1	0.0145	0.0096	0.0154
$θ B$	逆伽玛分布	0.005	0.1	0.0048	0.0019	0.0071
$θ D$	逆伽玛分布	0.005	0.1	0.0046	0.0025	0.0062
$η h$	伽玛分布	600	10	598.8753	585.7168	613.2197
$ρ A$	贝塔分布	0.9	0.1	0.8604	0.7554	0.9499
$ρ θ h$	贝塔分布	0.5	0.2	0.6465	0.3148	0.9371
$ε t A$	逆伽玛分布	0.023	Inf	0.0223	0.0157	0.0287
$ε t θ h$	逆伽玛分布	0.01	Inf	0.0089	0.0052	0.0130

表2

表3

表4

图1

图2

参考文献 35

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变量X	标准差	相对标准差（相对于GDP）	家庭债务与X的相关系数
家庭债务	0.0234	0.6281	1
房价	0.0159	0.4274	0.4129
房地产投资	0.1051	2.8261	0.3315
GDP	0.0372	1	0.4283
消费	0.0263	0.7066	0.3988
投资	0.1388	3.7334	0.3312

变量	实际数据	模型①	模型②	模型③	模型④	模型⑤	模型⑥
相对于GDP的标准差（相对标准差）
家庭债务	0.6281	0.4222	0.7683	2.6617	2.1120	0.5846	0.6443
房价	0.4274	0.3121	0.6249	1.6315	1.3418	0.4193	0.3414
房地产投资	2.8261	0.4735	0.8704	1.9130	1.5620	0.9486	0.5872
GDP	1	1	1	1	1	1	1
消费	0.7066	0.8022	0.5365	0.9310	0.9025	0.6390	0.7291
投资	3.7334	1.9492	3.5415	3.0251	2.6903	2.1359	2.0816
与家庭债务的相关系数
家庭债务	1	1	1	1	1	1	1
房价	0.4129	0.6250	0.2592	0.7658	0.7753	0.2492	-0.0843
房地产投资	0.3315	0.3432	-0.1132	0.5668	0.6058	0.3182	-0.5138
GDP	0.4283	0.3592	-0.3360	-0.6407	-0.4753	-0.2080	-0.3949
消费	0.3988	0.4241	-0.1706	-0.2697	-0.2313	0.0950	-0.4673
投资	0.3312	0.2128	-0.2420	-0.5194	-0.4160	-0.4599	-0.1996

变量	0.30	0.45	0.65	0.85	0.95
变量	与家庭债务的相关系数
家庭债务	1	1	1	1	1
房价	0.6250	0.6153	0.6107	0.6881	0.7753
房地产投资	0.3432	0.3342	0.3271	0.4118	0.6058
GDP	0.3592	0.3288	0.1987	-0.1755	-0.4753
消费	0.4241	0.4020	0.3301	0.0944	-0.2313
投资	0.2128	0.1679	0.0192	-0.3541	-0.4160

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